2019年上半年制造业投资增速显著回落至历史最低值，作为经济内生增长动能指标之一，需从企业投资决策端出发，考虑外部融资条件、企业盈利和投资回报预期三大影响因子。单纯流动性宽裕难以扭转民企融资条件，盈利负增长制约企业投资能力，内外需走弱影响企业投资预期，实体经济提高速度下行使得制造业投资回报并无绝对吸引力。预计年内上述因素不会显著好转，制造业投资增速仍将在3％-4％区间内低位波动。

  一是制造业固定资产投资规模占比年年在下降，但仍为最重要分项之一。二是2019年制造业投资增速再次跌落至历史低位。三是民营资本的参与是制造业投资的“中坚力量”。四是制造业投资是反映经济内生增长动能的指标之一。

  作为经济内生增长指标之一，投资增速或应回到潜在经济稳步的增长附近。从企业投资决策端考虑外部融资条件、企业盈利和投资回报预期三大影响因子以理解投资增速的下行。前两者代表企业投资能力，后者代表企业投资意愿。

  外部融资占投资资产金额来源比重从13％年年在下降至7％。虽然近年央行持续定向降准以增强民营小微企业融资能力，但民企国企信用利差的走阔、银行端制造业贷款余额增速的下行以及制造业上市公司综合融资成本的小幅回升，均说明民企融资环境并未彻底改善，融资端面临压力。

  企业盈利（自有资金）占投资资金的比重为89.5％。去产能基本达成目标后，企业盈利受需求端影响较大，盈利与企业投资的关系趋于一致。今年上半年工业公司盈利增速回落至负增长，对再投资形成拖累。同时，库存周期是企业纯收入的映射。中国存在典型的3-4年库存周期，目前处在去库存阶段，去库存通常伴随着价格的下行和企业盈利的走低，制约投资回升。

  制造业的终端需求为出口品、消费品和房地产相关这类的产品。内需方面，上半年社消增长放缓对年初企业投资预期影响较大，近地产终端需求表现较好。外需方面，出口依赖型行业如电气机械类产品、计算机软件类等对制造业投资的拖累最大。从去年起美国加征一定的关税和贸易摩擦的不断反复对企业预期形成打压。另外，比较股市、信托产品、银行理财、制造业和房地产业等资产的投资回报，随着实体经济提高速度的下行，制造业并无额外吸引力，影响企业的投资意愿。

  从上述三大影响因子来看，非公有制企业融资难问题是需要通过企业自身资质的好转来解决，短期难以通过流动性宽松彻底扭转信贷资源分配问题。年内仍处去库存阶段，预计PPI同比增速难以显著回升。预计消费增速中枢继续承压，地产也呈回落趋势。贸易摩擦对企业预期方面的影响短期难以消除。因此预计年内制造业投资增速仍将在3％-4％波动，投资增速或需等到明年才会回升。